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天风证券股份有限公司吴立,陈潇,林逸丹近期对科前生物进行研究并发布了研究报告《利润同比显著修复，重视非瘟疫苗带来的市场空间！》，本报告对科前生物给出买入评级，当前股价为27.21元。

科前生物(688526)　　事件：公司发布2022年年报和2023年第一季度季报，公司2022年实现营收10.01亿元，同比-9%，实现净利润4.10亿元，同比-28%；2022年拟分红10派1.9元（含税），合计拟派发现金红利0.89亿元，占比公司归母净利润22%；公司2023Q1实现营收2.80亿元，同比+38%，实现净利润1.36亿元，同比+49%。　　1、Q1业绩利润同比修复显著　　2022年公司营收、利润同比下降，且利润降幅较大，主要原因为：①2022H1猪价低迷，养殖户免疫意愿下降公司销量下降、销售费用增长。②公司募投项目转固，折旧增长拉高成本，导致毛利率下降；③公司在研项目增多，科研费用上升。2023Q1公司营收、利润修复幅度较明显，主要原因为：①我们认为23Q1猪价整体低迷，但均价、生猪存栏较22Q1仍有一定提升，动保销量对应有提升；②下游养殖端整体资金情况较紧张，但规模客户资金相对有保障，公司直销渠道收入占比较高（2022年为70%）影响幅度相对较小。　　2、非强免猪苗龙头，伪狂、腹泻优势突出，圆环新增长曲线待发　　①公司猪伪狂疫苗连续5年市占率第一，自研本地毒株优势+主要品类高覆盖，2021年市占率超30%稳居行业龙头；②公司猪腹泻系列苗领跑市场，上市首支变异株腹泻二联灭活疫苗、二联活疫苗，填补国内空白，2017-21年实现市占率13%到43%的高速增长，2021年市占率稳居行业第一；③公司积极补全圆环大单品产品线圆支联苗、圆副亚单位苗，23年初圆副联苗上线销售、预计圆支联苗23年内有望落地，圆环2d亚型苗进度国内领先，未来圆环市占率有望取得新突破（21年为9%）。　　3、新市场，大空间，新格局：布局非瘟疫苗、宠物动保广阔市场　　①我们估计非洲猪瘟市场苗的潜在规模有望达300亿元以上，或将成为动保板块最大单品。公司有亚单位疫苗、载体疫苗两条路径，有望较早进入，获得业绩新空间；天风农业3月调研显示，生猪产能预计淘汰10%左右，约41%的动保商反馈客户受到非瘟影响较明显。疫情反复，我们认为行业对有效安全的非瘟疫苗的紧迫需求将上升，看好后续非瘟疫苗推出后的渗透加快和短期无有效疫苗/兽药背景下公司科健肽产品的销售高增长。②宠物动保市场22年规模有望达55亿元，且未来几年内有望维持16%高复合增速。公司与长江学者团队重点合作研究的重要宠物大单品猫三联疫苗，有望打破进口品牌封锁。　　投资建议：维持“买入”评级！重点推荐！我们预计公司2023-2025年收入有望达14.04/17.03/19.94亿元，同比增长40%/21%/17%；归母净利润有望达6.46/7.95/9.19亿元，同比增长58%/23%/16%。　　风险提示：生猪行业补栏不达预期；新品推出节奏不达预期；市场竞争加剧；募集资金投资项目实施风险；经营资质的行政许可风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中信建投证券王明琦研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达95.23%，其预测2023年度归属净利润为盈利4.67亿，根据现价换算的预测PE为28.32。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有7家机构给出评级，买入评级7家；过去90天内机构目标均价为40.7。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，科前生物（688526）行业内竞争力的护城河一般，盈利能力优秀，营收成长性一般。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：应收账款/利润率、应收账款/利润率近3年增幅、存货/营收率增幅。该股好公司指标3星，好价格指标3星，综合指标3星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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〖 证星研报解读 〗

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