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安永赢天下王李凯鑫、夏良舟

(资料图)

今年以来，煤炭、钢铁等大宗商品价格经历了一波“过山车”行情。暴涨阶段给顺周期板块带来了充沛的上涨动力，让投资顺周期的基金成为了市场的宠儿。而9月中旬以后，板块的连续回调又使得相关产品成为了市场“弃儿”。目前，煤炭日产能已基本达到1200万吨的计划标准；大秦铁路运量高位运行；港口存煤持续回升。11月份截至13日,其中大秦铁路累计运送煤炭达1600余万吨，对口供应的秦皇岛港、唐山港、曹妃甸港存煤由10月底的1600余万吨恢复到1900万吨以上。供应端的持续改善，使得煤炭价格短期不得见底，煤炭板块出现连续缩量阴跌。重仓煤炭的基金平均亏损幅度近30%。

深度解读

1.煤炭的供需紧张的核心根源是什么？

主要原因是长期资本开支周期的变化。上一轮资本开支周期高点是2011年，2012-2016年，煤炭产能出现了阶段性过剩。2016年强有力的供给侧改革导致煤炭落后产能大幅退出。事实上2017-2020年，随着电力消费需求的稳健增长，煤炭供需就逐渐走向紧平衡，过去几年，核增先进煤炭产能的举措一直在推进，但是新建煤矿的资本开支在急剧缩减，放眼全球，亦是如此。

2021年则是供需逆转的历史性拐点，由于煤矿建设周期漫长，而电力消费需求持续稳健增长，以煤为主的能源结构短期之内无法改变，未来若干年，煤炭供需都将处于紧平衡状态，未来若干年，我们都将在煤炭紧平衡的状态向走向碳达峰。煤炭价格中枢将不断上行。

2.打压高煤价对上市公司有多大影响？

目前主流煤炭上市公司的产品销售价格，都是以长协价为主。无论是动力煤还是焦煤，实际执行的销售价格都远低于市场价，一些龙头公司的动力煤煤炭售价甚至只有市场价的30%左右。有关部门近日提出的不能超过的“上限价格”，事实上是大幅高于煤炭上市公司实际售价的。因此，短期打压市场价的行为，不会对主流煤炭上市公司业绩构成影响。

3.煤炭股的长期投资价值还存在吗？

从中长期来看，煤炭价格中枢不断上行，煤炭上市公司执行的长协价格也将稳健上行，煤炭公司业绩环季度将稳健提升，净现金流极好，对应当前股票估值，煤炭股依然颇为便宜。

技术角度看，煤炭开采加工板块指数出现底部背离结构，距离重要支撑也已不远。再结合时间周期来看，可以判断，未来一个月，煤炭板块将再次出现合理的增配点位。

综合以上分析，安永赢天下王李凯鑫、夏良舟,当前阶段煤炭股依然具备很好的配置价值，而煤炭基金也将在不久的将来再次迎来配置机会。